海南海药（000566.SZ）最新财报显示，亏损幅度明显收窄。2025年公司归母净利润亏损4.30亿元，较上一年度近12亿亏损明显减少；不过年度营收也仅为8.31亿元，较2024年的9.91亿元同比下降16.10%。
营收规模缩水之下，资产减值收缩与各项费用压降成为当期利润变化的核心变量。尤其资产减值计提口径的变化，对海南海药过去两年业绩产生直接影响。
减亏原因在哪
海南海药创立于1965年，前身为海口市制药厂。上世纪70年代该厂发掘海南黎族野生药材牛耳枫和辣蓼，研制出枫蓼肠胃康颗粒。该产品经历长期市场验证后，在本期复杂的竞争格局中维持了公司总体收入的部分份额。
毛利率是衡量公司收入质量的指标。2025年，海南海药核心单品肠胃康贡献收入2.00亿元，其销售规模同比增长23.33%，当期其毛利率为76.66%，同比持平。
根据年报披露，海南海药来自医药行业收入6.49亿元，同比下降18.25%。这意味着，公司抗感染类化学制剂产品面临利严重润空间压缩。核心抗生素板块头孢制剂系列的毛利率降至4.46%，较上年同期减少46.18个百分点。
同时，当期头孢制剂系列收入为0.91亿元，较2024年腰斩。前端化学制剂产品销售价格的下行直接影响了营收增长。处于产业链上游的原料药及中间体板块当期毛利率微降1.69个百分点至0.17%，基本属于“赔本赚吆喝”。
2025年海南海药归母净利润之所以能够实现减亏，核心驱动力在于资产减值损失计提基数的变化。公司年报明确列示，当期资产减值损失为945万元，较2024年的3.62亿元出现明显减少；当期信用减值损失较2024年的3.87亿元同样显著收缩。资产减值与信用减值的年度差额合计达7.33亿元。
此外，海南海药2025年研发投入资本化的绝对金额达到5520万元，整体资本化比例攀升至58.17%。最终经费用化处理计入当期损益的研发费用为3969万元，较2024年同比下降32.30%。
可以说，海南海药亏损收窄是会计处理上的“必然”。
资金状况如何？
现金流方面，海南海药2025年经营活动产生的现金流量净额为0.80亿元，较2024年的-0.18亿元实现回正。这一经营造血指标的改善，与营销端开支减少直接相关。
2025年，海南海药销售费用实际支出规模控制在1.50亿元，同比下降45.27%。不难看出，公司通过收缩市场推广费用的方式，换取了经营现金流的正向流入。
截至2025年末，海南海药应收账款账面价值结余为2.77亿元，较2024年末的3.41亿元同比下降18.77%。存货账面总价值同步降至2.55亿元。这两项核心营运资产规模的双双下降，印证了公司在面对市场有需求时，经营性资产不可避免的缩表。
终端抗感染类产品销售受限，导致生产端进行减产规划。公司年报详细披露，当期医药产品整体库存量同比减少61.05%。从前端销售传导到后端库存压降的业务链条十分明确。
这种以销定产策略在换取营运现金正向流入的同时，反映出现有产线产能利用率运转受限的现状。在负债结构端，常年积累的债务持续对账面资金形成挤压。目前公司短期借款余额为11.02亿元，长期借款规模增加至13.52亿元，较2024年末攀升56.48%。
与之对应的是，年末各项受限与非受限的货币资金余额总计为3.46亿元。伴随长短期债务累积，各项刚性利息支出依然处于相对高位。在日常偿付与周转调度方面，海南海药仍面临严峻压力。
转固导致不分红？
截至2025年年末，海南海药固定资产账面价值总额达21.09亿元，同比增加23.26%。与之对应，在建工程账面价值降至2.65亿元，较2024年末的7.76亿元出现明显下降。
这种资产置换说明前期投入的产能建设项目跨越建设期，结转进入商业化阶段。公司表示，重庆天地医药产业园项目第一期已经达到可使用状态并“进行全额转固”。
重庆天地医药产业园项目是海南海药在上游产业链布局的核心重资产工程，主要由其控股子公司重庆天地药业有限责任公司负责实施。该项目定位于化学药品原料药制造，旨在扩充头孢类等抗生素原料药产能，从而巩固公司的上下游一体化供应链体系。
从投资规模与资金结构来看，该项目的计划总投资额约13亿元，建设资金主要来源于前期募集资金、企业自有资金以及部分银行贷款。经过长周期的持续投入，截至转固前，该项目累计投入的账面金额已超过10亿元，是近年来海南海药旗下体量最大的在建工程项目。
在建设进度方面，该项目第一期于2026年3月正式达到预定可使用状态，并已全额结转为固定资产。这一关键节点的跨越标志着该园区正式从建设投入期步入商业化运营与产能爬坡期。
固定资产账面基数扩大，会对次年的制造费用与管理费用形成刚性传导。同时，海南海药当年投资活动产生的现金流量为净流出1.75亿元。以上种种，最后公司决策称目前“暂不具备分红条件”。
目前，归属于海南海药股东的净资产为0.82亿元，较2024年末的5.25亿元同比下滑84.43%。在资产负债率背景下，资金储备优先向偿还债务倾斜。某种程度上，公司2026年业绩主要取决于天地医药产业园的表现。
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